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中美贸易战,中国政府应避免三大陷阱

无论未来中美贸易战演进至何种情景,对于中国这样的大国经济而言,冲击终究是有限的,既不会改变中国经济继续增长的趋势,也不会扭转中国全面崛起的格局。然而,中国政府仍应系统梳理总结全球历史上贸易战的经验教训,避免陷入以下三大陷阱:

陷阱一,因贸易战升级而中断国内结构性改革与系统性风险防范

在2008年全球金融危机爆发之后,正是由于对危机的严重程度以及危机对中国的影响估计过高,中国政府通过四万亿财政刺激与银行业开闸放水来加以应对。之后中国经济虽然很快就触底反弹,但付出的代价却是结构性改革的停滞甚至逆转,以及随之而来的资产价格飙升。我们应该避免类似的故事在未来再度上演。笔者担心的是,由于担心贸易战的升级显著影响经济增长,中国政府会中断国内结构性改革以及金融风险防控的努力,而代之以新一轮信贷刺激,以及随之而来的基建与房地产投资浪潮。如果试图再度以旧的模式来刺激中国经济,就真的可能造成积重难返的局面。中国政府应该保持良好的定力,容忍经济增速的适度下滑(其实也滑不到哪儿去),避免重新回到通过信贷与投资来拉动经济增长的老路上去。

陷阱二,在汇率上作出重大让步,通过人民币升值来减少对美贸易顺差

日本在1980年代日美贸易战中的最惨痛教训,当属1985年与美国签署广场协议,试图通过日元兑美元升值来降低日美贸易顺差。在1985年至1988年期间,日元兑美元汇率大幅升值,由于担心本币大幅升值影响经济增速,日本央行实施了非常宽松的货币政策,导致国内房地产泡沫与股市泡沫的膨胀。当上述泡沫在1990年代初期破灭之后,日本经济迎来了好几轮“失落的十年”。换言之,日本的国运变迁与其说源自1990年代初期的泡沫经济破灭,不如说源自1980年代中期日美贸易战的应对失当。中国政府应充分吸取日本的经验教训,避免在汇率问题上作出重大让步。未来的人民币汇率应该由市场供求来决定,政府的作用只能是限制其超调,而非人为制造单边趋势。

陷阱三,试图通过大幅减持美国国债来向美国政府施压

考虑到当前中国央行依然持有万亿美元以上的美国国债,有观点认为,中国政府可以通过大规模减持美国国债的方式来向美国政府施压,迫使美国政府在贸易战方面进行让步。这种观点的逻辑是,大规模减持国债将会导致美国长期利率显著上升,这一方面将会显著打压美国债市与股市,并通过负向的财富效应影响美国经济,另一方面将会提升美国国内长期融资成本,通过压低投资增速来打击美国经济。然而,上述逻辑虽然“看起来很美”,却忽视了以下非常致命的风险:其一,中国央行不可能一下子卖掉手头的所有国债。如果我们只抛售一部分,那么手中持有剩余部分国债的市场价值将会显著缩水,导致中国外汇储备规模迅速下降。换言之,大规模出售国债将是“杀人一千,自损八百”。

其二,美国政府完全可以采取特别举措来进行对冲。例如,由于判断中国央行大幅减持美国国债会对美国金融安全产生系统性影响,美国政府可以要求某家政府相关机构(例如美联储纽约分行)来直接买入中国央行在市场上出售的国债,从而对冲掉中国央行减持行为的相应冲击。

其三,美国政府可以玩更阴的手法。例如,如果中国政府开始大力减持美国国债,美国政府完全可以指责中国政府在开展金融战争,从而直接冻结中国政府持有的美国国债,或者宣布针对中国投资者持有的美国国债进行“定向违约”。换言之,在中国政府借了超过万亿美元的资金给美国政府,又不能申请“强制执行”的前提下,债权人通过出售债券来威胁债务人的做法,是很难行得通的。在特朗普班子已经显著调低了美国政府行为底线的背景下,中国政府尽量不要做“授人以柄”的事情。

文章来源:http://www.haijiangzx.com/2018/0328/1965643.shtml